Told-rutsjebane og TACO-effekt

“Med disse udmeldinger blev maj endnu et kapitel i Trumps tarifkarussel: truslen, chokket, lettelsen – og nu den dobbelte chokbølge: først genindførelsen af de blokerede toldsatser den 30. maj, dernæst den pludselige fordobling af ståltolden den 31. maj. Spørgsmålet er, om ‘TACO’ også denne gang får det sidste ord.”

Maj samlede tråden op, hvor april slap: præsident Trumps tweets og toldtrusler dominerede nyhedsstrømmen, og investorerne lærte forkortelsen TACO – “Trump Always Chickens Out”. Hver gang han truer, falder aktiemarkedet; hver gang han udsætter, ånder det lettet op.

• 14. maj – USA og Kina indgik en ny 90-dages våbenhvile.
• 26. maj – Den varslede 50% EU-tarif blev udskudt til den 9. juli efter et “meget fint” opkald til Ursula von der Leyen. Lettelsen var tydelig, men pausen fungerer som et ultimatum: EU har seks uger til at vise, at strategiske forsyningskæder – batterier, solceller, avancerede komponenter – flyttes væk fra Kina. Guleroden er en lavere tarif; stokken er den fulde 50% strafsats. Målet er at stække Kinas industrielle rækkevidde og trække Europa ind i en USA-ledet sikkerheds- og forsyningsalliance.

Onsdag den 29. maj underkendte US Court of International Trade Trumps ret til ensidigt at sprede toldsatser over flere handelspartnere. Sejrsrusen varede blot ét døgn: Torsdag den 30. maj genindførte Federal Circuit satserne midlertidigt, indtil sagen kan behandles endeligt.

To dage senere, den 31. maj, meddelte Trump ved et vælgermøde hos U.S. Steel i Pennsylvania, at tolden på importeret stål og aluminium hæves fra 25% til 50% med virkning fra den 4. juni. Ifølge præsidenten vil tiltaget “genoplive amerikansk stål”, mens kritikere advarer om højere omkostninger fra bilproduktion til konserves.

Med disse udmeldinger blev maj endnu et kapitel i Trumps tarifkarussel: truslen, chokket, lettelsen – og nu den dobbelte chokbølge: først genindførelsen af de blokerede toldsatser den 30. maj, dernæst den pludselige fordobling af ståltolden 31. maj. Spørgsmålet er, om TACO også denne gang får det sidste ord.

Medicinalbranchen i skudlinjen

Trump lagde yderligere pres på medicinalselskaberne med forslaget om “Most-Favored-Nation”-priser, der tvinger Medicare til at matche den laveste pris på udvalgte lægemidler globalt. Analytikere ser potentielle prisnedslag på 15-25%, og flere big-pharma-aktier faldt da også 2-11% efter nyheden; Novo Nordisk slap med omtrent -6%.

Skattepakke 2.0 – snæver sejr, stor gældsbyrde

Med et stemmetal på 215-214 sendte Huset Trumps “One Big Beautiful Bill” videre til Senatet. Pakken kombinerer massive skattelettelser med dybe nedskæringer i velfærd og klima. CBO (Congressional Budget Office) anslår et ekstra underskud på 3 billioner $ over ti år – en regning, som allerede har løftet de 10-årige amerikanske renter til 4,55% fra 4,38% i april. Trods modstanden giver afstemningen Trump politiske point.

Renter, dollar og stagflationsfrygt

Den amerikanske centralbank (Fed) lod styringsrenten stå stille på 4,25-4,50%. Til gengæld steg renten på lange stats­obligationer (10 år) til ca. 4,55% mod 4,38% i april. Lange renter bestemmes af markedet og siger noget om, hvad investorer tror, der sker med inflation og gæld på sigt.

Dollarens værdi målt mod andre store valutaer (indekset DXY) faldt en smule – fra 101 til 99,3. En lavere DXY betyder, at dollaren er blevet svagere.

Bag de højere lange renter ligger en gryende skepsis hos nogle investorer: Den voksende statsgæld gør, at amerikanske statsobligationer og selve dollaren ikke føles helt så ‘sikre havne’ som før. Derfor kræver markedet en højere rente som kompensation.

USA’s vækst viser tegn på afmatning, men inflationen er samtidig afdæmpet. Økonomien krympede 0,2% i 1. kvartal 2025, og kerneinflationen faldt en smule fra 2,6% i marts til 2,5% i april. Når inflationen fortsat ligger i intervallet 2-3%, mens væksten bremser op – og de lange renter stiger – opstår der frygt for stagflation (lav vækst + forholdsvis høj inflation). Det gør investorerne mere forsigtige over for både amerikanske aktier og obligationer.

Indtil videre viser data dog kun aftagende vækst uden nye pris­spring, så billedet bekræfter endnu ikke frygten for egentlig stagflation – men inflationen er fortsat genstridig.

Euroområdet: Inflation på vej under 2%

Kerne­inflationen (inflation ekskl. energi og fødevarer) gik op fra 2,4% i marts til 2,7% i april 2025, men er stadig tæt på målet om de 2%. Det er første stigning siden januar og skyldes især dyrere serviceydelser, som mere end opvejede de faldende energipriser.

Økonomien vokser samtidig en smule med BNP 0,3% i første kvartal 2025.

Kombination af lidt højere kerneinflation og forsigtig vækst gør, at ECB stadig kan sænke renten. Investorerne ser dermed mindre risiko for ’stagflation light’ i Europa end i USA – og det holder euro-aktiverne mere stabile, selv om væksttempoet ikke imponerer.

Forventninger fremadrettet

• Told: Analytikere og økonomer synes at være enige om, at økonomien kan håndtere 10% told; alt over vil slå hårdt – især i euro-området. Toldpausen til 9. juli giver ro nu, men nye udsving følger hver gang Trump rasler med sablen.
• Renter: ECB lader til at levere en gradvis lempelse, mens Fed er låst af gæld og inflation.
• Marked: På kort sigt forventer vi øget volatilitet på aktiemarkederne som følge af toldkrigen og Trumps næste TACO-manøvre. På lang sigt vil det være virksomhedernes evne til at tjene penge, der skaber afkast.
• Investeringsstrategi: Fasthold din langsigtet investeringsstrategi – og samtidig sikre tilstrækkelig likviditet til den korte bane. Ved at fokusere på solide kvalitetsselskaber med sunde regnskaber, mener vi, at man er bedst rustet mod markedet udsving. Vi anbefaler derfor at bevare roen under markedsvolatilitet og holde fast i en strategi, der ikke bygger på kortvarige trends.