Månedens highlights

  • Globale aktier steg igen i august, understøttet af en usædvanligt stærk regnskabssæson og fortsat robust økonomisk aktivitet.
  • SDG Invest Globale Bæredygtige Aktier steg 1,1%.
  • Renterne steg i Europa og i den korte ende i USA, mens kreditobligationer blev understøttet af stærke selskabsregnskaber og robust økonomisk aktivitet.
  • Nvidias regnskab bekræftede den fortsat stærke efterspørgsel efter AI-infrastruktur, men investorernes fokus flytter sig i stigende grad mod afkastet på de store AI-investeringer.

Hvad skete der i august?

Investorernes risikoappetit vendte tilbage i august, og de globale aktiemarkeder genoptog fremgangen efter den mere urolige udvikling i juli. Amerikanske aktier steg 1,8% målt i danske kroner, mens emerging markets og Japan steg 2,5%. Europæiske aktier sluttede måneden med en mere beskeden fremgang på 0,6%. Teknologiaktier fik igen medvind, og halvlederaktier rettede sig efter de markante kursfald måneden før. Samtidig var fremgangen bredt funderet på tværs af både sektorer og investeringsstile.

Den vigtigste støtte til aktiemarkederne kom fortsat fra selskabernes indtjening. Regnskabssæsonen for andet kvartal har været usædvanligt stærk i USA, hvor 86% af S&P 500-selskaberne har slået analytikernes indtjeningsforventninger. Samtidig viser regnskaberne, at den stærke indtjeningsvækst ikke længere er koncentreret omkring de største teknologiselskaber, men breder sig til flere sektorer.

Det makroøkonomiske billede var fortsat relativt robust. De globale aktivitetsindikatorer viste fortsat vækst, men inflation og renter kom igen i fokus. Både de korte amerikanske renter og de europæiske renter steg i løbet af måneden, og markedet indregnede en større risiko for yderligere pengepolitiske stramninger.

På obligationsmarkederne var udviklingen blandet. Amerikanske statsobligationer leverede et mindre positivt afkast, mens flere europæiske statsobligationer faldt. Kreditobligationer klarede sig bedre, understøttet af stærke selskabsregnskaber og fortsat robust økonomisk aktivitet.

SDG Invest Globale Bæredygtige Aktier steg 1,1% mod 2,1% for benchmark. På obligationssiden gav SDG Invest Bæredygtige Obligationer et afkast på -0,17% efter omkostninger.

Månedens mest ventede regnskab kom fra Nvidia og gav et klart signal om, at investeringerne i AI-infrastruktur fortsat vokser kraftigt. Samtidig er investorernes fokus i stigende grad ved at flytte sig fra størrelsen af AI-investeringerne til det afkast, investeringerne skaber. Det understøtter efter vores vurdering betydningen af kvalitet, selektion og risikospredning i den nuværende markedsfase.

Afkast 2026 (før omk./i DKK) August År til dato til og med august
MSCI World 1,7% 14,4%
MSCI World Ligevægtet 1,7% 14,8%
MSCI World Climate Paris Aligned PAB 2,1% 10,5%
USA (S&P 500 / Nasdaq) 1,8% / 3,3% 13,5% / 18%
Europa (MSCI Europe) 0,6% 12,3%
Emerging Markets (MSCI EM) 2,5% 25,5%
Japan (MSCI Japan) 2,5% 22,5%
Danmark (OMX C25) 3,8% 4,8%
Afkast 2026 (efter omk./i DKK) August År til dato til og med august
SDG Invest Globale Bæredygtige Aktier Akk. 1,1% 8,6%
SDG Invest Bæredygtige Obligationer -0,17% 0,38%

Uddybende markedskommentar

Det makroøkonomiske billede var fortsat relativt robust i august. De globale aktivitetsindikatorer viste fortsat vækst, og den amerikanske Composite PMI nåede det højeste niveau i mere end fire år. Det bidrog til at understøtte især de mere konjunkturfølsomme dele af aktiemarkedet og var blandt årsagerne til, at small cap-aktierne klarede sig relativt godt.

Til gengæld var inflation og renter igen i investorernes fokus. Den amerikanske centralbankchef Kevin Warsh brugte talen ved Jackson Hole til at understrege, at inflationen endnu ikke er tilstrækkeligt under kontrol. Det fik investorerne til at indregne en større sandsynlighed for yderligere pengepolitiske stramninger, og de korte amerikanske renter steg.

Også i Europa var renterne under opadgående pres. Den tyske 10-årige statsrente nåede 3,32%, det højeste niveau i den nuværende rentecyklus, mens markedet ved udgangen af august indregnede en mulighed for endnu en renteforhøjelse fra ECB.

Energipriserne er fortsat en vigtig usikkerhedsfaktor. Brent-olien handlede omkring 90 dollar pr. tønde gennem store dele af måneden, mens den geopolitiske situation i Mellemøsten fortsat var spændt. Højere energipriser kan både påvirke virksomhedernes omkostninger og gøre centralbankernes inflationsopgave vanskeligere.

Det samlede billede er derfor fortsat karakteriseret af en relativt robust økonomi og stærk selskabsindtjening, men samtidig af renter, der kan forblive højere i længere tid.

Aktiemarkederne havde igen medvind i august. S&P 500 steg 1,8%, og det amerikanske marked var blandt månedens stærkeste udviklede markeder. Emerging markets klarede sig en smule bedre, mens Europa haltede efter med en stigning på omkring 0,6%.

Efter den markante rotation væk fra teknologiaktier i juli vendte teknologi tilbage blandt de stærkere sektorer. Europæiske teknologiaktier steg 4%, mens softwareaktier globalt havde en særlig god måned. Salesforce var blandt de selskaber, der bidrog positivt til udviklingen. Bekymringen for, at AI hurtigt vil disrupte traditionelle softwarevirksomheder, blev i nogen grad afløst af fokus på fortsat stærk indtjening og solide forretningsmodeller.

Regnskabssæsonen overgik forventningerne

Regnskabssæsonen for andet kvartal har været usædvanligt stærk. Med 97% af S&P 500-selskaberne rapporteret har 86% slået analytikernes forventninger til indtjeningen. Det er væsentligt over både fem- og tiårsgennemsnittet på henholdsvis 78% og 76%.

Samtidig har størrelsen på overraskelserne været markant. Den rapporterede indtjening ligger samlet 26,5% over analytikernes forventninger. Det er den største positive regnskabsoverraskelse, der er registreret siden 2008.

Tallene skal dog nuanceres. Alphabet og Amazon har begge haft meget store engangsgevinster på deres investeringer, som løfter den rapporterede indtjening markant. Hvis de to selskaber fjernes fra beregningen, falder S&P 500’s samlede indtjeningsvækst fra 52% til omkring 34%. Det er fortsat et meget højt niveau og viser, at styrken ikke alene kan forklares af enkelte selskaber.

Det er samtidig værd at bemærke, at 10 ud af 11 sektorer har leveret positiv indtjeningsvækst, og ni sektorer har leveret tocifret vækst. Regnskabssæsonen handler derfor ikke længere alene om de største teknologiselskaber.

Omsætningen tegner et tilsvarende billede. 77% af selskaberne har slået omsætningsforventningerne, og den samlede omsætning er vokset 15,5% sammenlignet med året før. Alle 11 sektorer har leveret positiv omsætningsvækst.

Det giver efter vores vurdering et stærkere fundament under aktiemarkedet end tidligere, hvor en meget stor del af fremgangen var koncentreret omkring relativt få AI-relaterede aktier.

Nvidia bekræfter styrken i AI-investeringerne

Nvidia afsluttede i slutningen af august regnskabssæsonen for de såkaldte Magnificent 7-selskaber, og regnskabet var på mange måder en temperaturmåling på hele AI-investeringstemaet.

Omsætningen steg 106% til 96,2 mia. dollar, mens datacenterforretningen – som omfatter hovedparten af selskabets salg af avancerede AI-processorer – voksede 117% til 89 mia. dollar. Nvidia forventer samtidig omkring 108 mia. dollar i omsætning i det kommende kvartal.

Endnu mere markante var selskabets forventninger til næste år. Nvidia indikerede en omsætningsvækst på omkring 70%, væsentligt over markedets forventning på omkring 45%. Samtidig forventer selskabet, at efterspørgslen efter regnekraft vil være større end den kapacitet, Nvidia og leverandørerne kan levere.

Det er et vigtigt signal. Diskussionen gennem sommeren har i stigende grad været, om de enorme investeringer i datacentre og AI-infrastruktur kan fortsætte. Nvidia-regnskabet tyder indtil videre på, at efterspørgslen fortsat er meget høj.

De store amerikanske cloud-selskaber er fortsat afgørende. Amazon, Microsoft, Google og andre hyperscalere investerer samlet meget store beløb i AI-infrastruktur, og alene Amazon Web Services har aftalt yderligere implementering af omkring 2 mio. Nvidia-processorer. Samtidig kommer en stigende del af efterspørgslen fra nye AI-selskaber, virksomheder og statslige initiativer.

Men Nvidia-regnskabet viste også nye usikkerheder

Det stærke regnskab betyder ikke, at alle spørgsmål omkring AI-boomet er forsvundet.

For det første er Nvidia i stigende grad begyndt at bruge sin meget stærke balance til at understøtte finansieringen af kundernes AI-investeringer. Selskabet har blandt andet investeret i nogle af sine største kunder og deltaget i finansierings- og garantiordninger, der skal gøre det muligt for kunderne at købe endnu mere AI-infrastruktur.

Det har fået nogle investorer til at stille spørgsmål ved risikoen for såkaldt cirkulær finansiering – altså at leverandøren indirekte er med til at finansiere den efterspørgsel, der driver leverandørens egen omsætning. Nvidia afviser, at risikoen er væsentlig og peger på, at efterspørgslen efter regnekraft fortsat langt overstiger udbuddet.

For det andet er kapacitetsbegrænsninger begyndt at påvirke marginerne. Nvidias bruttomargin var 75% i kvartalet, men selskabet forventer, at den kan falde mod omkring 71% i begyndelsen af næste år som følge af blandt andet mangel på hukommelseschips og højere komponentpriser. Selskabets indkøbsforpligtelser over for leverandører er samtidig mere end fordoblet til 279 mia. dollar.

Vi ser derfor Nvidia-regnskabet som meget stærkt, men også mere nuanceret end tidligere. Efterspørgslen efter AI-infrastruktur er fortsat ekstraordinær, men jo større investeringerne bliver, desto mere vil markedets fokus flytte sig fra kapacitetsudbygning til afkastet på den investerede kapital.

Magnificent 7 – fortsat stærke, men tallene kræver nuancering

Samlet rapporterede Magnificent 7-selskaberne en indtjeningsvækst på hele 118,5 % i andet kvartal. Det er den højeste registrerede indtjeningsvækst for gruppen i den periode, hvor sammenlignelige data foreligger.

En stor del af væksten skyldes dog ekstraordinære investeringsgevinster hos Alphabet og Amazon. Ekskluderes de to selskaber, falder Magnificent 7’s indtjeningsvækst til omkring 43%. Til sammenligning leverede de øvrige 493 selskaber i S&P 500 en indtjeningsvækst på knap 32%.

Det interessante er derfor ikke alene, at de største teknologiselskaber fortsat vokser hurtigt. Det er mindst lige så vigtigt, at resten af markedet nu også leverer stærk indtjeningsvækst. Analytikerne forventer ligefrem, at de øvrige 493 selskaber vil vokse hurtigere end Magnificent 7 i fjerde kvartal.

Det kan understøtte en fortsat bredere aktiemarkedsudvikling, hvor flere sektorer og selskaber bidrager til afkastet.

Europa – stærkere indtjening end markedet havde forventet

De europæiske regnskaber har ligeledes været solide. Med omkring 83 % af STOXX 600-selskaberne rapporteret ligger den samlede indtjeningsvækst omkring 20%, mens omsætningen er vokset omkring 9,5%.

Energi har været den klart stærkeste sektor, men også teknologi og materialeselskaber har leveret betydelig vækst. Udviklingen er endnu et tegn på, at europæiske virksomheders indtjening er mere robust, end den økonomiske fortælling omkring Europa ofte giver indtryk af.

Trods de solide regnskaber steg S&P Europe 350 kun 0,5% i august. Materialer og teknologi havde medvind med stigninger på henholdsvis 5,7% og 4,0%, mens ejendom, stabilt forbrug og forsyningsselskaber havde modvind.

SDG Invest Globale Bæredygtige Aktier leverede et afkast på 1,1% i august mod 2,1% for benchmark, svarende til et mindreafkast på ca. 1,0 procentpoint.

På sektorniveau kom den største modvind fra informationsteknologi, som reducerede den relative performance. Særligt Applied Materials og Cisco trak ned, mens den store overvægt i Lam Research også gav et negativt relativt bidrag trods et positivt absolut afkast. Omvendt bidrog SAP og Accenture markant positivt, ligesom fraværet af Broadcom gav et positivt relativt bidrag efter aktiens kursfald i måneden.

Stabilt forbrug og materialer var ligeledes negative bidragydere. Inden for stabilt forbrug var især Orkla en modvind, samtidig med at den betydelige overvægt til sektoren trak ned. Inden for materialer trak blandt andet AptarGroup, Mondi og Givaudan ned, ligesom den manglende eksponering mod flere stærkt stigende mineselskaber.

På den positive side bidrog især finans og sundhed. Inden for sundhed var Merck & Co. en af månedens største positive enkeltbidragydere med et afkast på godt 12%, mens S&P Global bidrog positivt inden for finans. Trelleborg og Legrand gav desuden positive bidrag fra industrisektoren.

Samlet set var august præget af modvind fra flere af fondens investeringer inden for især teknologi, stabilt forbrug og materialer, mens en gunstig sektorallokering og positive bidrag fra finans og sundhed begrænsede mindreafkastet. De største positive enkeltbidrag kom fra SAP, Merck, Trelleborg, S&P Global og Accenture, mens Applied Materials, Cisco, Orkla og AptarGroup var blandt de største negative bidragydere.

Obligationsmarkederne var blandede i august. Amerikanske statsobligationer leverede et mindre positivt afkast. De korte renter steg efter en relativt stram kommunikation fra Federal Reserve, mens de lange renter blev understøttet af det amerikanske finansministeriums planer om at øge tilbagekøbene af lange statsobligationer.

I Europa fortsatte renterne derimod op. Tyske, franske og flere andre europæiske statsobligationer leverede negative afkast, mens markedet fortsat indregnede risikoen for yderligere pengepolitiske stramninger fra ECB.

Kreditobligationer klarede sig bedre. Kreditspændene på high yield-obligationer faldt til det laveste niveau i omkring 12 måneder, understøttet af de stærke selskabsregnskaber og den fortsat robuste økonomiske aktivitet. Også investment grade-obligationer leverede et positivt bidrag.

Udviklingen understøtter fortsat vores præference for obligationer med høj udstederkvalitet og kort til mellemlang løbetid. Den løbende rente er fortsat attraktiv, samtidig med at rentefølsomheden er begrænset.

SDG Invest Bæredygtige Obligationer var påvirket af de stigende renter i august og leverede et mindre negativt afkast for måneden.

Fonden investerer i bæredygtige obligationer og har fokus på at skabe et stabilt, langsigtet afkast med udgangspunkt i en ansvarlig investeringsstrategi.

SDG Invest Bæredygtige Obligationer: -0,17 pct. (efter omk.) i august og 0,38 pct. (efter omk.) i 2026.

Vi anbefaler fortsat en veldiversificeret portefølje med eksponering på tværs af aktier og obligationer.

På aktiesiden er vi fortsat positive, men selektive. Regnskabssæsonen understøtter efter vores vurdering betydningen af at fokusere på kvalitetsvirksomheder. Selskabernes indtjening er fortsat stærk, men aktiekurserne afspejler samtidig høje forventninger til den fremtidige vækst.

Selskaber, der har slået indtjeningsforventningerne, er i denne regnskabssæson i gennemsnit kun blevet belønnet med en kursstigning på 0,6 pct. omkring regnskabsdagen mod historisk omkring 1 pct. Det indikerer, at gode resultater allerede i betydelig grad er indregnet i aktiekurserne.

I dette miljø bliver selektion stadig vigtigere. Vi foretrækker selskaber med høj og stabil indtjening, stærke balancer, solide frie pengestrømme og en dokumenteret evne til at forrente den investerede kapital.

Nvidias regnskab bekræfter samtidig, at AI-investeringerne fortsat vokser meget hurtigt. Efterspørgslen efter processorkraft overstiger fortsat udbuddet, og de store teknologiselskaber investerer betydelige beløb i den nødvendige infrastruktur. Det taler for, at AI fortsat vil være et vigtigt strukturelt væksttema i de kommende år.

Næste fase af AI-temaet kan dog blive mere krævende. Investorernes fokus vil i stigende grad kunne flytte sig fra størrelsen af investeringerne til afkastet på den investerede kapital. Det bliver derfor ikke nødvendigvis alle selskaber i AI-værdikæden, der bliver vindere.

Det understreger betydningen af fokus på kvalitet, indtjening og attraktiv forrentning af kapitalen frem for alene at følge de selskaber og temaer, der aktuelt har størst momentum.

Samtidig er den stigende indtjening blandt de øvrige selskaber i S&P 500 et positivt signal. Hvis væksten fortsætter med at brede sig fra de største teknologiselskaber til finans, industri, materialer, sundhed og andre sektorer, kan det skabe et sundere og mere balanceret fundament for aktiemarkedet.

På obligationssiden fastholder vi fokus på høj udstederkvalitet og kort til mellemlang løbetid. Det nuværende renteniveau giver fortsat mulighed for et attraktivt løbende afkast, samtidig med at obligationer kan bidrage med stabilitet og risikospredning.

Samlet vurderer vi, at august styrkede det fundamentale billede for aktier. Indtjeningen er bedre og bredere end forventet, og AI-investeringerne viser fortsat få tegn på at miste momentum. Men høje forventninger og fortsat høje renter betyder samtidig, at kvalitet, selektion og risikospredning fortsat er vigtigt.

Disclaimer:

Dette markedsføringsmateriale er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet StockRate Asset Management A/S (”StockRate”), og skal af læseren ikke ses som en opfordring eller anbefaling til at købe eller sælge de omtalte værdipapirer. Oplysningerne må ikke opfattes som rådgivning, og StockRate kan ikke holdes ansvarlig for tab forårsaget af læserens dispositioner på baggrund af de oplysninger, der fremgår af materialet. StockRate vil bestræbe sig på, at oplysningerne i materialet er korrekte, men kan ikke garantere dette, og StockRate påtager sig intet ansvar for fejl eller udeladelser.

Godt at vide om risiko og afkast

Læseren skal være opmærksom på, at investeringer kan være forbundet med risiko for tab, og at de historiske afkast ikke er en garanti for, at dette afkast og kursudvikling kan realiseres i fremtiden. Inden du investerer i en fond, bør du læse prospektet, som er tilgængeligt hos fondsselskabet og central investorinformation.

For yderligere information kan du altid kontakte en af vores rådgivere på info@stockrate.dk.

Vi vil så gerne høre fra dig

Har du spørgsmål til SDG Invests investeringer, ris eller ros, så hører vi altid gerne fra dig. Kontakt os endelig for at høre nærmere om vores investeringsunivers, eller hvis du har andet på hjerte.

Formular på nyheder